5月12日晚间，华谊兄弟（300027.SZ）公告称，根据公司发展的实际情况与实际需要，公司于2021年5月11日向深交所提交了《华谊兄弟传媒股份有限公司关于向特定对象发行股票并在创业板上市中止审核的申请》，申请中止时间不超过三个月，并于2021年5月11日收到深交所同意中止审核的回复。

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这意味着，“补血”进程暂时中止。

而就在此前5月10日，华谊两兄弟和华谊兄弟（天津）投资有限公司被曝出遭强制执行3亿元。

华谊兄弟的资金问题，再度引发关注。

从风光无两的“A股影视第一股”，到如今频频爆出资金问题，华谊兄弟经历了什么？

兄弟缺钱

华谊兄弟近日消息不断。

5月10日，一则王忠军、王忠磊被强制执行3亿元的消息广泛传播。

中国执行信息公开网显示，5月7日，王忠军、王忠磊及其控制的华谊兄弟（天津）投资有限公司被北京市第二中级人民法院列为被执行人，执行标的为3.04亿元。

华谊兄弟缺钱，在影视寒冬之际已不是新闻，此前曾传出王忠军卖画、卖房的消息，但此次到了被强制执行的境地，更加引发外界担忧。

5月10日晚间，华谊兄弟发布风险提示公告称，经公司与实际控制人了解情况获悉，该款项源于实际控制人的个人投资事项，与上市公司不产生关联。实际控制人目前尚未收到法院送达的具体文书。目前实际控制人正在与相关方沟通协商解决方案。截至本公告披露日，实际控制人不存在所持上市公司股份被司法冻结的情形。

尽管上市公司强调王忠军、王忠磊两兄弟被强制执行3亿元与上市公司无关，但隐藏的一个担忧是，两兄弟同时是上市公司华谊兄弟的第一大和第三大股东，其资金状况难免关系到上市公司的股权稳定性。另一个再次被提起的事实是，无论是上市公司还是华谊两兄弟，都陷入了钱紧的困局。

5月11日，华谊兄弟发布风险提示进展公告称，经实际控制人与相关方沟通协商，截至本公告日，双方已签署和解协议并已向北京市第二中级人民法院提交备案。乙方王忠军、王忠磊、华谊兄弟（天津）投资有限公司确认并自愿承诺按双方约定的还款计划向甲方中国民生信托有限公司支付款项，并且增加提供增信措施。若乙方未能依照协议约定支付全部款项，则甲方除有权要求乙方承担违约责任外，有权继续恢复法院的执行。

3亿欠款的和解暂时达成，但紧接着5月12日，华谊兄弟又发布公告，宣布22.9亿元定增中止审核。

公告称，华谊兄弟向特定对象发行股票申请文件于2020年12月31日获深交所受理。根据公司发展的实际情况与实际需要，公司于2021年5月11日向深交所提交了《华谊兄弟传媒股份有限公司关于向特定对象发行股票并在创业板上市中止审核的申请》，申请中止时间不超过三个月，并于2021年5月11日收到深交所同意中止审核的回复。

华谊兄弟表示，公司正在积极推进本次发行相关事项的处理，在全力保障上市公司全体股东利益的前提下，探索更符合公司长期战略部署和可持续发展需要的解决方案。待相关工作完成后，公司将及时向深交所申请恢复审核。

该定增计划要追溯到2020年4月28日。当日，华谊兄弟发布非公开发行A股股票预案称，拟以2.78元/股非公开发行合计不超过8.24亿股，募集资金总额不超过22.9亿元，扣除发行费用后将用于补充流动资金及偿还借款。发行对象为阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达。全部发行对象均以现金方式认购。阿里影业、腾讯计算机认购该次非公开发行的股票构成关联交易。

这一定增计划曾经历过调整。2020年12月7日晚间，华谊兄弟公告显示，公司对定价方式和发行价格、发行数量、发行对象及认购方式、锁定期和募集资金用途等进行了调整。调整后的定增方案中，华谊兄弟将锁价改竞价。调整之前，发行价格为2.78元/股，调整后的发行价格为“不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%”。调整前的发行A股股票数量为不超过8.24亿股，调整后的发行股票数量为不超过8.33亿股。

定增的中止，意味着华谊兄弟渴盼已久的“补血”将被迫后延，而华谊兄弟的偿债压力已是迫在眉睫。

一季报显示，华谊兄弟截至2021年一季度末货币资金6.44亿元，与此同时，短期借款19.15亿元、一年内到期的非流动负债0.46亿元、长期借款11.71亿元、应付债券2.22亿元，长短期债务合计为33.54亿元。

华谊兄弟何以陷入如此资金困局？

华谊“变形”

5月13日，华谊兄弟收报3.68元/股，总市值102亿元。而在2015年牛市期间，作为A股影视行业第一家上市公司，“老大哥”华谊兄弟市值一度超过800亿元。

在大陆影视行业野蛮生长的十年，影视作品的短周期、高回报特点，使早期入局的华谊赶上了第一拨影视红利。

2009年，华谊兄弟通过证监会创业板审核，成为了国内首家上市发行的影视行业股票。上市当年，公司实现的营业收入为6.04亿元、净利润0.85亿元，到2015年，营业收入和净利润分别达到38.74亿元、9.76亿元，6年间分别增长了5.41倍、10.48倍。

然而，从2016年开始，华谊兄弟经营业绩显著下滑，2018年至2020年连续三年巨额亏损，合计亏损61.95亿元。

这其中，除了影视行业整体变迁，还有两个因素值得关注。

其一是对明星的深度绑定和对其空壳公司的大举并购。最近华谊兄弟与冯小刚的对赌结果广为关注。冯小刚对赌失败需要对华谊兄弟进行业绩补偿，但这对华谊兄弟来说，也并不是好消息。这意味着，华谊兄弟最大的“摇钱树”创富能力不达预期。而且，对赌期结束，也意味着未来的更大变数。

其二是华谊兄弟近几年进行的实景娱乐相关业务布局。行业寒冬，加上实景娱乐的高投入、加上投资成本十年以上的长周期回本的特点，对华谊兄弟本就艰难的现金流更增添了负重。

对赌败局

“华谊的天下，有一半是冯小刚打下的。”王忠磊曾说。

而最近，华谊兄弟与冯小刚的对赌结果引发关注。年报显示，冯小刚旗下的浙江东阳美拉传媒有限公司（以下简称“东阳拉美”）因未完成业绩承诺，需要根据协议补偿华谊兄弟1.68亿元。

这笔钱对如今现金流紧缺的华谊兄弟至关重要，但冯小刚对赌失败对华谊兄弟来说，也并不是什么好消息。

五年前，华谊兄弟以10.5亿收购冯小刚旗下东阳拉美70%股权，并签下一份对赌协议。按照协议约定，即使5年内东阳美拉完全不盈利，冯小刚也“只”需赔偿6.74亿元，低于华谊兄弟收购额。

五年间，冯小刚有两年未达成净利润要求，累计赔偿2.35亿元。据此计算，冯小刚“赚了”8亿。

而对于华谊兄弟来说，市值自2015年高点已蒸发逾八成，近三年归母净利润累计亏损超60亿元，已陷入经营困境。

“深度绑定”冯小刚，这是华谊兄弟最广受关注的一桩并购，但并不是唯一一桩。

2015年10月，华谊以7.56亿元溢价收购了浙江东阳浩瀚影视娱乐公司70%的股权，彼时，该公司仅成立1天，注册资本1000万元，是典型的“空壳公司”。

此外，华谊兄弟也曾支付现金2.52亿元向成立才三个月的浙江常升收购70％股权，这也是一次超高溢价交易，溢价率接近36倍。

华谊兄弟花费高昂代价收购这些空壳公司的背后，是瞄准了这些公司幕后的操盘手——著名导演、演员李晨、冯绍峰、Angelababy、杜淳、张国立等等。公司与名导演、名演员的绑定，也就意味着未来在拍片上的紧密合作、资源上的互通有无，还有，更重要的是资金上的利益捆绑。

上述收购签署了业绩对赌协议，然而，随着《手机2》引发的影视圈税务风波，以及疫情带来的影业停摆等，子公司收入也面临压力，标的业绩的爽约带来的商誉等资产大幅减值，也将华谊推入了难以估量的资金困境。

与名导演、名演员的深度绑定是一出险棋，给华谊兄弟带来过荣光，也带来了挑战。

一部电影的价值并不仅仅通过票房来评判，但对于上市公司来说，需要依赖票房带来的利润。而从票房结果来看，冯小刚似乎在逐渐失去对票房的号召力。

争议“实景娱乐”

在2014年成立20年庆典上，王忠磊提出华谊兄弟要“去电影单一化”，冯小刚跟着起哄：“我决定不当导演了，跟着中军去搞房地产。”

在一些人看来，这一决定成为华谊兄弟电影由盛转衰的关键转折点——华谊兄弟开始丢掉影视的基本盘。

在此之前，公司自身定位是“影视娱乐”公司，2014年之后，影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权成为了华谊兄弟新的“三驾马车”。与之相对应的是，电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院成为“影视娱乐”的子项，不再单独披露营收和成本。

王忠军的梦想是，打造一个中国的迪士尼。

同年，华谊兄弟斥资55亿元打造的首个实景娱乐项目——冯小刚电影公社——投入运营，该项目占地1400亩，公司间接持有18.9%股份，景区以冯小刚导演的经典电影场景为建筑规划元素，致力于打造综合娱乐商业街区。此后，公司开始大规模股权质押操作，并通过资本运作大肆并购其他企业、建造电影小镇。

与此同时，公司的影视板块则在走着“下坡路”。2014年，华谊兄弟失去了电影票房冠军的宝座，而在电影发行领域，华谊也从传统前三跌落第八。

从2014年起，华谊兄弟的电视剧收入开始低于游戏，2015年到2017年的三年，华谊兄弟的净利润开始整体下降。

但实景娱乐项目的大手笔投资仍在继续。

2018年8月，华谊兄弟电影世界（苏州）开业，投资总额35亿元；2018年12月，华谊兄弟电影小镇（长沙）也对外开放，项目总投资超30亿元。

从财务数据上看，2018年公司品牌授权及实景娱乐部分营收仅为1.5亿元，占收入比重3.84%，同比减少42％。

也许是业绩下滑让王忠军重新审视自己的决定。2018年，王忠军发公开信表示，自己将会参与公司所有的电影项目，全面强化对电影业务的管控，以此宣告华谊兄弟将重新回归电影主业。

然而，就在2018年，“黑天鹅事件”降临。随着《手机2》引发崔永元对冯小刚、范冰冰“阴阳合同”的质疑，税务风暴席卷整个影视圈，《手机2》主控方华谊兄弟更是处于风暴中心。2018年，华谊兄弟迎来上市十年首亏。

在访谈节目中，王忠军坦承，这是华谊兄弟的一个重要转折点。

此后2019年，被寄予厚望的冯小刚电影《只有芸知道》票房不足2亿，其他主投主控项目为0，CEO王忠磊点名批评相关负责人：这样的失误堪称致命。

2020年疫情暴发，全球影视业遭遇重创，《八佰》斩获全球票房第一，但对于已巨亏的华谊兄弟来说，这只是杯水车薪。

“冯小刚效应”减弱，华谊兄弟的电影业务尚未恢复，而大手笔投资的实景娱乐项目，短期内并不能带来多少利润。

在今年初的访谈节目中，王忠军仍表示对投资实景娱乐项目的决定并不后悔。

只是，现金流问题，已经迫在眉睫。如果形势进一步严峻，摆在面前的问题或许将是“谁的华谊兄弟”