华创证券8月16日发布对腾讯控股的研报，摘要如下：

　　事项：

公司2019年8月14日公布了2019年2季报。2019Q2实现营业收入888.21亿元，同比增长20.56%；non-GAAP净利润235.25亿元，同比增长19.30%；GAAP净利润241.36亿元，同比增长35.09%。

评论：

公司Q2实现营业收入888.21亿元，同比增长16.23%，环比增长0.67%。GAAP归母净利润241.36亿元，同比上升35.09%，环比下降11.30%。环比下降主要系19Q1其他收益净额为110.89亿元，使得Q1基数较高。Non-GAAP归母净利润235.25亿元，同比增长19.30%，环比增长12.40%。

增值业务：Q2增值业务收入480.80亿元，同比增长14.29%，环比下降1.83%；毛利率52.61%，同比下降6.38pp，环比下降4.96pp。同比增长主要因为《王者荣耀》等现有手游和《完美世界（002624）手游》等新增手游收入增长，直播服务及视频流媒体订购服务的数字内容收入增长。环比下降主要受端游收入下降所致。

网络广告业务：Q2网络广告收入164.06亿元，同比增长16.27%，环比上升22.64%；毛利率48.61%，同比增长11.25pp，环比上升6.74pp。微信与WeChat合并月活跃账户11.327亿，同比增长7.09%，环比增长1.89%。QQ移动端月活跃账户7.067亿，同比下降0.27%，环比增长0.90%。媒体广告方面，同比下降原因是部分热门剧集意外延后播映，加上缺乏FIFA世界杯的带动，导致广告招商收入减少。移动端视频日活跃账户数稳定，带动腾讯视频应用内的信息流广告同比及环比显著增长。四月自制综艺《创造营2019》创下腾讯视频单个节目广告招商记录。

金融科技及企业服务收入228.88亿元，同比增长37.33%。同比增长主要受商业支付和云服务的收入增加所推动。

盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《完美世界》手游等产品为Q2环比增长奠定基础，Q3《龙族幻想》、《跑跑卡丁车》、《王牌战士》等产品预计在暑期档再添增量。此外，天涯明月刀、COD等端转手大作上线可期，我们判断公司游戏增速有望恢复正常。广告业务来看，公司在信息流、小程序广告、朋友圈资源位不断发力，但如持续受到经济下行影响，广告主需求或受到压制。Q4以来，公司整合各事业部，产业服务收入大幅增长。我们预计19/20/21年GAAP净利润分别为1021.06/1226.61/1410.00（因头公司销售费用优化超预期，我们对2019-2021年盈利预测进行调整，此前为997.57/1144.57/1349.14亿元），对应EPS10.69/12.73/14.76元，PE为28/23/20倍。腾讯可比公司2019年PE中位数、均值分别为27.26X，35.04X，二者均值31.15X。Q1可比公司P/E倍数为35.88X，因此我们下调目标价至371.19港币（332.99人民币），维持“推荐”评级。

风险提示：游戏版号审核等政策变动、组织构架变革、产业互联网转型、经济周期波动对客户需求造成的负面影响。

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