要闻 小摩展望三季度：美股仍比美债更具吸引力 2020年7月18日 13:27:44 智通财经网

美国股票市场

标普500历史高低点位：随着市场反弹和预期盈利恶化，目前的预期市盈率超过了前两次市场高点时的水平。但是10年期利率下行到了创纪录的0.7%，使股票在目前的状况下相比债券仍具吸引力。

标普500估值水平：估值指标出现分化，预期市盈率和价格现金流比显示严重高估，而结合固定收益市场的股票利润率-Baa公司债利率显示略有低估。在市盈率估值上，预期市盈率由于预期盈利恶化表现出高估，而采用历史盈利计算的席勒市盈率则处在长期均值水平。

市盈率vs未来收益率：标普500预期市盈率和未来的收益率呈清晰的负相关，也即高估值会透支未来的上涨空间。目前的市盈率对应在未来的1到5年，美股预期年化收益率接近零，不过随着未来企业盈利情况逐渐改善，2021年估值有望降低。

公司盈利情况：受公共卫生事件影响2020年标普500盈利预期大幅下滑，其中各个板块受冲击的程度不同，境况最糟的是被需求和供给双重压制的能源企业。目前市场预计2021-2022年盈利会大幅回升。

分红情况：虽然盈利水平受公共卫生事件压制，但标普500整体分红率保持稳中有升，股票回购也并未暂停。

价值vs成长：随着投资人对成长股的热捧，目前价值股相对成长股极度低估，接近1999年互联网泡沫时的水平，对冲基金AQR掌门人Cliff Asness今年5月也撰文《价值因子已死?》，表达了对价值因子反转的期待。

行业表现：今年表现最差的板块是能源和金融，表现最好的是科技和可选消费。科技板块自2009年低点以来实现了十年十倍的优秀回报，而且当前估值只略高于其他行业。

因子表现：今年动量因子(+5.2%)又摘得桂冠，成为唯一的正收益因子，价值因子(-18.1%)则排名垫底。各因子长期表现都为正值，但短期波动巨大，其中价值因子的年化波动率高达17.7%，仅次于小市值因子。

年中回撤vs年末回报：珍惜每一次大幅下跌的机会，标普500过去40年中年线收阴的概率约为25%。

市场波动率：公共卫生事件期间波动率指数VIX曾触及80%，相当于08年金融危机高点。目前VIX回落到30%左右，仍比长期均值高出约一倍。

历史回撤：公共卫生事件和原油价格战宣告了十余年长牛的终结，市场以极快的速度步入熊市并反弹，从下跌比例上看，本次熊市仅下跌34%，和1929年的下跌86%相比相距甚远。1929年才是真正的严冬，巴菲特的老师格雷厄姆曾折戟于此，从此形成了买破净股的谨慎投资风格。

指数长期表现：在一百多年的漫长岁月里，每次下跌不过是一个小浪花，只有在对数坐标下才能窥见踪迹。

美国经济情况

历史上的大萧条：本次公共卫生事件对美国实际GDP的预计影响大于二战后的萧条时期，仅次于1929年大萧条。

GDP组成：消费在美国整体GDP中占比约70%，这也是受公共卫生事件影响最大的部分。

公共卫生事件：美国的公共卫生事件随着经济重启再创新高，死亡人数也开始上升。

经济活动高频数据：不同行业复苏情况差异较大，贷款和出行指标回暖，餐饮，旅游，酒店和航空仍在低位徘徊。

消费金融：消费者的资产负债表相当健康，债务只占总资产13%，低杠杆率降低了危机的风险，也为后续的经济复苏带来充足空间。

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