晶澳科技(002459)：全球领先的光伏组件供应商 多环节扩产加速成长

　　投资要点：

    　　晶澳科技是全球领先的高性能光伏产品制造商。晶澳太阳能2005 年进军光伏产业，是一家高性能光伏产品制造商，主营业务为光伏组件的研发、生产和销售，并由此衍生出光伏电站投资开发等新业务。2018 年公司实现营业收入196.49 亿元，同比小幅下降2.49%，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长35.18%。2019 年上半年，公司实现营业收入88.69亿元，实现归母净利润3.94 亿元。根据公司业绩预告，预计2019 全年公司实现归母净利润9.40-12.90 亿元，同比增长30.71-79.38%。

    　　全球化生产销售，品牌渠道垫定领先地位。全球光伏需求稳步攀升，我们预计2020-2022年全球新增装机分别为140GW、160GW、180GW。预计全球组件市场空间将由2019年1754 亿元增长到2022 年2067 亿元。公司积极布局全球，在国内外先后建设12 处生产基地，并在海外8 个国家设立销售子公司，建立了强大的品牌影响力和渠道优势。海外营收占从2016 年的46.56%快速提高到2019 年上半年的64.46%，降低对国内市场的依赖性。公司作为排名第二的组件龙头厂商，随着产销的同步推进，有望获得更多市场份额。

    　　持续研发造就高性能产品，公司市场地位显著。公司一直致力于光伏技术的研发和创新，并不断取得突破，产品性能处于行业领先地位。目前拥有授权专利660 项，其中发明专利96 项，位居行业前列。此外，公司迎合产业发展方向进行技术储备，主要核心技术覆盖光伏全产业链，在研项目形成对主流技术路线的布局，未来有望持续保持技术优势。借助产能扩张，公司一方面通过技术工艺进步和生产布局优化等来推动生产成本进一步下降，另一方面通过新产线的落地实现研发成果的高效转化，从而强化技术优势。

    　　盈利预测与估值：公司是全球光伏电池组件龙头，回归A 股发展有望提速。我们预计19-21年公司归母净利润分别为10.20、14.00、18.00 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.04、1.34元/股，目前股价对应PE 分别为23 倍、17 倍、13 倍。同类可比公司20 年平均估值22倍，我们给予公司20 年22 倍估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不达预期，组价价格大幅下跌。