策略前瞻之一百二十四：哪些行业在人民币贬值时有超额收益？

　　策略前瞻：本周A 股市场小幅反弹，大博弈升温对市场情绪造成一定扰动，但市场仍显示出较强的韧性。周末公布的5 月中国制造业PMI为50.6%，其中新出口订单分项35.3%仍处于历史较低水平，而生产、价格和新订单分项保持良好趋势，预示着工业生产恢复良好但外需下滑的负面影响将逐步体现。但近期人民币汇率出现一定的贬值，可能与中美大博弈近期升温导致跨境资金选择流出避险有关，在美国大选年份下，中美大博弈预计在所难免，后期汇率贬值有可能对政策宽松产生一定制约。历史复盘显示，汇率贬值不利于市场上涨，2018 年至今周度的沪深300 和美元对人民币的变化率相关系数高达-0.41。从行业层面看，出口业务占比较高的电子、纺织服装、基础化工等行业，以及食品饮料、农林牧渔、公用事业等防御性行业，在人民币贬值期间可能有一定的超额收益。展望后市，市场经历前期反弹以及中美大博弈持续升温后，风险偏好有所下降实属正常，但市场对中美大博弈常态化认知已较为充分，而且外部压力越大，内部政策对冲的逻辑也就越顺畅，无需过度担忧。从估值角度看，目前A 股市值/M2 在历史估值分位数为40.1%，仍然略有低估，若市场因外部扰动因素出现下跌可能是中期良好的配置机会。配置上，建议将重点由之前的政策催化转向盈利恢复的行业，可关注汽车、家电和轻工等可选消费，“补短板”的科创行业以及收益基建链高景气的周期中游行业。

    　　北上资金继续净流入。5 月25 日-5 月29 日北上资金净流入152.45亿元（前值+79.47 亿元），净流入居前的是食品饮料和非银行金融；南下资金净流入70.83 亿港元（前值+79.20 亿港元），净流入居前的行业是医药和计算机。AH 溢价指数下跌1.60 个百分点至125.96。

    　　大类资产表现：十年期美债收益率环比涨6.06%，报0.700%；美元指数跌1.52%，报98.2628；人民币兑美元涨0.53%，报7.1316；伦敦现货黄金跌0.28%，WTI 现货原油涨1.38%，至33.71 美元/桶。

    　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500 分别上涨1.37%、1.11%、1.12%、0.80%、1.96%、1.47%，恒生指数和恒生国企指数分别上涨0.14%和1.42%。从最新市盈率看，创业板指59.11 倍，位于78%历史分位；中证500 为31.38 倍，处于56%历史分位；上证A 股13.31 倍，位于49%历史分位；沪深300为11.96 倍，位于49%历史分位；上证50 为9.16 倍，位于31%历史分位。从PB 来看，创业板、中证500、上证A 股、沪深300、上证50 最新估值所处历史分位依次是79%、16%、9%、13%、1%。

    　　行业比较概览：本周消费者服务和轻工领涨市场，通信和电子小幅下跌。从PETTM 分位看，低于10%的有：农林牧渔（1%）、煤炭（6%）、建筑（8%）、房地产（9%）。从PB 看，石油石化、建筑（0%）、电力、银行、地产、汽车、纺服（1%）、煤炭（2%）、非银（5%）低于5%分位数。近1 月机构调研次数最多的是海鸥住工（42 次）。

    　　风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。