凌志软件(688588)：科创板申购策略

本报告导读：综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计凌志软件发行价格区间为11.61 元-14.23 元。

    摘要：

    当前市场进入 信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计4 月21 日询价的凌志软件对应询价区间在11.61 元-14.23 元之间。

    凌志软件是对日软件开发龙头企业，2018 年软件出口企业排行榜位列第4 名。公司聚焦金融科技领域，融合大数据、云计算等新一代信息技术，主要提供对日软件开发服务，面向证券、保险、银行等多类金融公司，公司承担了从基本设计到系统测试部分的工作量，占全流程的72%并且难度更大。公司自2004 年开始与野村综研合作，2018年对野村综研的收入占其对中国发包总额的14.88%，公司成为了野村综研最大的供应商之一，公司分别于2012 年和2016 年开拓大东建托和东芝科技，直接服务于日本知名大型企业，中国软件出口企业排行榜从2008 年的第18 名提升至2018 年的第4 名；公司在2010 年起开拓国内证券市场，大投行综合管理平台的客户达50 家，CRM 有20 家客户，MOT 关键时刻服务管理系统的客户有30 家（规模排名前20 的券商占有16 家），在国内证券市场取得了一定影响力。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择润和软件（300339.SZ）、博彦科技（002649.SZ）、华信股份（832715.OC）为可比公司。可比公司2018 年度市盈率预测值为21.93-25.97 倍，平均值为23.39 倍；2019 年市净率预测值为14.33-19.88 倍，平均值为17.10 倍。

    参考公司所在行业“I65 软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2020 年4 月17 日）静态市盈率为61.92 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予32-40 倍PE 的估值区间，高于可比公司市盈率但低于行业市盈率，以其预计发行后总股本不超过40001 万股来计算，预计发行后市值为46.45 亿元-56.94 亿元，对应的发行价格区间为11.61 元-14.23元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）海外业务占比超八成，警惕汇率波动风险。