科创板打新 更容易中签吗？

　　2019年4月16日，最新版《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》正式出台，结合之前的制度规定，科创板打新相关政策已日趋完善。

　　今天，我们结合最新政策，为您全面解析科创板打新那些事儿。其中机会风险，提前一文知晓。

　　“科创板打新有“新”变化。

　　科创板打新参与者也主要分为三大类，即：战略投资者、网下投资者和网上投资者。具体要点，大家可通过我们梳理的下表查看。

　　科创板三类打新参与者要点

　　与目前A股的打新相比，科创板打新主要有4点不同：

　　战略配售范围提升，目前A股4亿股以上方可进行战略配售。

　　网下打新的配售比例大幅提升，目前A股网下打新比例一般仅为10%。

　　个人无法参与网下打新，网上打新虽然配售比例降低，但由于科创板投资者门槛设置，参与人数少，最终中签率并未降低(详见后文测算)。

　　新股定价由网下打新机构通过询价过程决定，采用市场化定价方式。

　　“个人投资者网上打新中签率或有提升。

　　首先，我们可以估算科创板网上打新中签率的最低边界。

　　中签率=回拨后网上发行数量÷网上申购数量

　　=(发行量×回拨后网上发行比例)÷(发行量×网上初始发行比例×单个投资者申购上限比例×申购人数上限×参与率)

　　其中，单个投资者申购上限比例为1/1000，因此：

　　中签率=回拨后网上发行比例/网上初始发行比例×1000÷(申购人数上限×参与率)

　　假设1：

　　根据近一年A股IPO的情况，认购倍数普遍在2000倍以上，我们判断科创板大概率仍将触发回拨10%。由于网下初始发行比例不低于70%，因此回拨后网上比例/回拨前网上比例不小于40%÷30%=1.33。

　　假设2：

　　由于申购总量越大，中签率越低，因此在估算最低中签率时，我们假设所有符合科创板门槛的投资者(取上交所公布的300万人)都开通了权限并满格参与打新，即参与率100%。

　　假设某公司发行1亿股(过去一年中近8成新股发行规模小于1亿股)，按照20%初始发行比例计算，单一投资者申购上限为1亿×20%×(1/1000)=20000股，也就是需要20万沪市市值即可打满。相对于50万资产的科创板开通门槛，实现打满并不困难。

　　考虑到科创板设立早期，投资者申购热情较高，开通科创板权限的投资者可能会出现大比例打满情况。

　　在这两个假设之下，科创板新股中签率最低值为万分之4.44，这一数字高于过去一年中58%的新股。

　　进一步地，我们可以对中签率进行敏感性分析。通过前面的中签率计算公式，中签率的核心影响变量在于回拨前后的网上发行比例和参与率。在触发回拨10%的假设下，初始发行比例决定了回拨后发行比例。

　　因此，我们可以通过假设不同网上初始发行比例和参与率的场景，估算打新中签率。其中，对于多数新股，发行后总股本不超过4亿股，网上发行比例预计在20%左右。

　　背景知识：

　　1、关于科创板网下初始发行股票数量安排

　　公开发行后总股本不超过4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%；

　　公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的80%。

　　2、关于科创板回拨机制

　　网上投资者有效申购倍数超过 50 倍且不超过 100 倍的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的5%；

　　网上投资者有效申购倍数超过100 倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的10%；

　　回拨后无限售期的网下发行数量原则上不超过本次公开发行股票数量的80%。

　　“全新定价体系，长期仍有破发可能。

　　科创板新股网下询价面向的对象包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等7类专业机构投资者。

　　发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，或者在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。

　　为了防止市场化定价结果和公司价值形成较大偏差，上交所明确了一系列规则，通过机制约束使定价结果相对合理。

　　❶ 平衡各方利益机制