容百科技(688005)：卸下比克坏账包袱 深度绑定国内电池龙头

事件概述

    2020 年1 月31 日公司发布业绩预告，预计2019 年全年实现归母净利润为0.8-1.2 亿元，同比减少43.63%到62.42%，实现扣非归母净利润为0.54-0.94 亿元，同比下降53.44%到73.17% 。

    分析判断:

    大幅计提坏账，Q4 单季产销情况良好

    出于谨慎性原则，公司当期对比克坏账计提比例从40%提升至70%约1.42 亿元。排除比克坏账的影响公司2019 年全年实现归母净利润约2.22-2.62 亿元，同比增长5.7%-24.8%，Q4 单季度实现归母净利润0.62-1.02 亿元同比增长40.9%-131.8%，环比增长6.9%-75.9%，2019Q4 单季公司产品整体销售情况稳中有升。

    深度绑定国内电池龙头，进入特斯拉产业链

    根据公司公告显示，2018 年四季度以来，公司在产能有限的情况下，持续调整客户结构，加强了对宁德时代、比亚迪等战略客户的覆盖，营业收入保持了较快同比增长。公司2019 年前三季度实现营业收入30.98 亿元，前五大客户依次为宁德时代、天津力神、比亚迪、中航锂电及浙江天能，合计收入占比达70%以上。根据公司招股说明书资料显示，公司向宁德时代供应的主要产品是NCM811 系列三元正极材料，随着宁德时代被纳入上海特斯拉供应商，未来公司或将大幅受益。

    NCM811 正极材料龙头，在高镍化浪潮中将率先受益

    根据GGII 统计数据显示，2019 全年新能源汽车累计生产约117.7 万台，同比下降4%，动力电池装机量累计约62.38GWh，同比增长9%，其中三元电池装机电量约38.39 GWh，占比61.5%；同比增长25%。容百科技的主要客户宁德时代、中航锂电2019 全年装机量分别为32.31、1.49GWh，同比增长37%、108%，比亚迪和天津力神2019 年全年装机量分别为10.78、1.95 Gwh 同比微降。2019 年前10 月，国内NCM811 实现装机电量2.88GWh，同比增长37335.81%，装机电池企业主要为宁德时代、比克电池、德朗能、鹏辉能源等，而容百科技正是宁德时代NCM811 的主力供应商。根据GGII 预计，到2020 年，国内NCM811 在三元正极材料的应用占比有望达到17%；到2025 年，国内NCM811 的应用占三元正极材料比将大于45%，对应需求量将超过27 万吨，而公司招股说明书显示，目前公司已形成高镍化正极材料产能约4 万吨，预计2020 和2021 年底，公司三元正极材料规划产能将分别达到8 万吨和10 万吨，未来市场对高镍化正极材料需求大幅增长将为公司打开广阔的空间。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为44.52、58.34、80.45 亿元，归母净利润分别为1.05、3.79、5.62 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.85、1.27 元，目前股价34.04 元，对应PE 分别为144、40、27 倍。公司为高镍化三元材料龙头，先发优势明显，在未来电池高镍化浪潮中将充分受益，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨，扩产项目进度不及预期，新能源汽车销量不及预期等风险。