光大保德信董伟炜：未来股市投资要轻总量、重结构

　　10月22日，今日头条基金频道《对话老司基》栏目专访光大保德信基金权益投资部基金经理董伟炜，前瞻股市投资策略，详解基金投资方法。

　　嘉宾简介：董伟炜，西南财经大学金融学学士，上海财经大学证券投资专业硕士，12年基金从业经验；2007年7月加入光大保德信基金管理有限公司，先后担任市场部产品经理助理、产品经理、投资部研究员、高级研究员，现任光大保德信基金权益投资部基金经理。

　　问：欢迎光大保德信基金权益投资部基金经理董伟炜老师做客今日头条基金频道《对话老司基》栏目，何为先锋股票？何为景气行业？ 你在管理基金的过程中，具体是用哪些指标去判定哪些是未来的景气行业？

　　董伟炜：先锋股票通常是那些主营业务前景广阔、行业地位突出、盈利能力强且持续、经营管理稳健，具有较低市盈率和较好流动的股票。

　　景气行业指景气度较高或趋势向好的行业，这些行业符合社会经济发展趋势、契合政府政策目标、周期向上且受各种内外因素驱动而繁荣。

　　我们会通过定量与定性结合的方式去判定哪些是未来的景气行业。第一是，行业增速与名义gdp的比值，我们一般认为2倍名义GDP增速或以上为景气行业。在此基础上，第二，我们也会结合景气行业所处成长阶段。我们会优先选择位于景气周期中前期阶段的细分行业。

　　问：从历史来看，现阶段的景气行业占比是属于一个偏低还是中等的状态？如何确保选取到有效的景气行业？

　　董伟炜：当前，中国经济已经从高速增长阶段过渡到高质量发展阶段，因此总体将呈现总量增速稳定或小幅下行，行业结构分化较大的特点。

　　因此，我们要结合当前的时代背景，选择那些符合高质量发展要求，有助于提高经济全要素生产率的方向作为景气行业的优先备选方向。比如核心的方向包括5G及其应用产业链，人工智能，集成电路，创新药等科技创新方向等。

　　问：你对2019年年末和2020年市场的整体看法是怎样的？

　　董伟炜：当前市场，看长一点是比较好的买入区域。

　　首先，从当前的宏观政策组合来看，是经济下行的后段，叠加流动性宽松的中段。这种组合历史上来讲，往往是易涨难跌的，08年，13年都是类似的情况。因此，总量视角来评判，A股整体的风险不大。风险溢价属于过去十年10%的分位，pe30%分位。

　　其次，现在属于中国经济的新时代，高质量发展阶段，结构重于总量。金融供给侧改革也同样在发生，我们的股票市场实际上品种也非常丰富了，我们认为大盘走势意义没有以前那么大，可能未来一年都是这种情况，但是看更长一点，指数也是可以乐观的。

　　再次，大资金大概率持续增配A股。考虑从上到下对房地产已经达成共识，大的上升周期已过，叠加资管新规的影响，未来理财产品、保险资金、社保等会持续的流入股市。海外对国内资本市场的增持，未来3-5年，假设全部纳入msci指数，可以带来2万亿的增量资金。

　　此外，股市本身现在分层效应开始体现，优胜劣汰机制非常明显。未来4000家公司，真正值得关注的可能1000家都不到。当然，这1000家本身需要不断的更新，也需要优胜劣汰。

　　因此，我们说，未来股市投资也要轻总量，重结构。

　　问：你本人核心看好哪些方向？

　　董伟炜：核心看好以下几个方面：

　　1）创新成长。以5g及应用、创新药、半导体、云计算等为代表。

　　2）传统成长。新能源汽车、光伏等。

　　3）传统消费龙头。具有品牌力、渠道力和产品力的龙头公司。

　　4）发展资本市场和金融供给侧改革背景下头部金融，包括银行保险券商。

　　可能战略性放弃地产及周期产业。

　　问：你目前的投资策略和投资风格是怎么样的？

　　董伟炜：目前，我们核心采取了“增强garp策略”来进行基金管理，核心思想是在传统garp策略基础上，迭代进了成长曲线和市值空间这两个重要的概念。这样的投资理念和方法论非常契合景气行业这只产品的投资逻辑。

　　我的风格整体偏稳健，均衡型投资风格，主要考察基本面，而不是主题。我对回撤比较敏感，会采用多种手段控制回撤。

　　问：“增强garp策略”和“传统garp策略”的区别在哪里？

　　董伟炜：传统GARP策略：以合理的价格购买成长股

　　①偏价值：PEG<1 or 0.8

　　②只强调“复合增长”的概念：例如未来三年复合增长预期20%

　　增强GARP策略：在传统GARP策略上加了两层约束

　　①嵌入成长曲线形态：优先选择景气加速的行业or公司。如果成长曲线是加速向上的，会给予一个更大的估值容忍度去购买它。

　　减速：增速今年40%明年30%后年20%

　　加速：增速今年20%明年30%后年40%

　　以上在传统GARP策略中是一样的（PEG相同）。

　　②更多地考虑“市值空间”

　　例如云计算，近两年亏损or PE非常高，但是对未来前景非常看好。淡化了静态PE的概念，更多地看长期市值空间。

　　经过个人三四年的投资实践，这种操作（增强GARP策略）得到的超额收益率是较为可观、持续的。

　　问：选择现在发行新基金，对投资者来说是不是一个合适的入手时机？

　　董伟炜：①宏观角度：