恒瑞医药:肿瘤免疫治疗方兴未艾,PD~1单抗联合用药成为公司一大优势

　　2019年CSCO大会精彩纷呈，肿瘤免疫治疗方兴未艾。2019年9月18日-22日，一年一度的我国最顶级的癌症专项会议——中国临床肿瘤学会（CSCO）学术年会在厦门召开。

　　会议上肿瘤的免疫治疗，尤其是免疫检查点抑制剂疗法（包括PD-1/PD-L1单抗等疗法）成为了会议讨论的一大热点。从参会医生的态度来看，绝大多数医生已经认可并愿意将PD-1/PD-L1单抗用于实际治疗之中。

　　免疫疗法联合用药成为热议点，公司有望获益于宽厚产品线。会议的另一大热点是讨论在PD-1/PD-L1单抗单独使用难以取得良好效果时，如何改进治疗方法。从会议传达出一个清晰的信号，那就是抗血管生成类药物（如VEGF抑制剂阿帕替尼、安罗替尼、阿昔替尼等）会是一个非常好的选择，而作为目前市场上唯一同时拥有已上市的PD-1单抗（卡瑞丽珠单抗）和VEGF抑制剂（阿帕替尼）的国内企业，恒瑞医药有望从中获益。除此之外，参会专家认为PD-1/PD-L1单抗联合化疗也是未来的重要方向之一，恒瑞医药同样拥有大量的自产化疗药物，宽厚的产品线正给公司带来越来越大的竞争优势。

　　卡瑞丽珠单抗公布多项临床数据，均取得较好结果。公司的PD-1单抗卡瑞丽珠单抗此次公布了二线治疗肝细胞癌的II期数据和数个食管鳞癌相关的临床数据。从数据上看，卡瑞丽珠单抗的疗效与国际领先的百事美施贵宝公司的Opdivo、默沙东公司的Keytruda等药物疗效相当，而现场的专家也纷纷表示了对卡瑞丽珠单抗疗效的认可。目前卡瑞丽珠单抗已经获批了经典非霍奇金淋巴瘤的二线治疗适应症，正在申报肝癌单药二线治疗、食管鳞癌单药二线治疗、无突变基因的非鳞非小细胞肺癌一线联合化疗三个适应症，申报的广度居国内企业之首。

　　肿瘤领域仍将是公司业绩的重要增长点，持续看好公司未来发展前景。本次CSCO大会传达出来的信号，使我们对公司肿瘤科领域的未来发展充满信心。持续看好公司未来的业绩，维持公司2019-2021年归母净利润预测为54.01亿元、65.96亿元、79.41亿元，增速分别为32.8%、22.1%、20.4%，对应PE分别为67倍、55倍、45倍。国内创新药龙头+医药核心资产，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药临床研发失败风险、带量采购政策下仿制药价格下滑的风险。