【董登新：传统玩法在科创板可能失灵】7月22日科创板将正式挂牌交易，首批挂牌公司仅有25家。若按传统A股炒作手段，这是新股暴炒的绝佳机会，然而，科创板并非如此，原因何在？因为科创板不同于传统A股，至少存在四大差别，将导致炒新手法完全不同。(金融投资报)

　　7月22日科创板将正式挂牌交易，首批挂牌公司仅有25家。若按传统A股炒作手段，这是新股暴炒的绝佳机会，然而，科创板并非如此，原因何在？因为科创板不同于传统A股，至少存在四大差别，将导致炒新手法完全不同。

　　一、投资者队伍结构完全不同

　　首先，请你关注一个数字：约1.5亿“小散”将无法直接进入科创板。当然，他们可以通过战略配售基金或科创板基金间接参与，但他们不能直接参与打新或炒新，尤其是不能直接亲自参与炒新的肉搏战。

　　据中登公司统计数据显示，截止2019年6月底，A股投资者(包括散户与机构)共计1.54亿个，其中，散户1.53亿个，机构34.7万个。

　　相比之下，科创板投资者人数较少，尤其是最具有战斗精神的“小散”已被拒之门外。据上交所统计，截止6月底，科创板适格投资者有效开户约290万户，其中约270万户参与。不过，符合适当性要求的投资者户数约有320万户。

　　很显然，具有科创板准入资格的投资者人数比较少，几乎没有“小散”。因为科创板是比创业板风险更大的“高风险板”，它需要更专业且更有风险承受能力的投资者，因此，它使得科创板投资者结构“偏机构化”，而在传统A股市场暴炒新股的“小散效应”，将很难在科创板复制或再现。

　　可以预料，在传统A股市场上，“一呼百应”的群众运动式的小散炒股方式，在科创板将不起作用，也将不复存在。如果说，在传统A股市场，主要是机构或大户联手“炒小散”，那么，在科创板，则没有“小散”可炒，它只能是机构与机构之间，或是机构与牛散之间的对等博弈。

　　二、新股定价机制完全不同

　　众所周知，在传统A股市场，IPO定价存在严格的行政管制，比方，23倍发行市盈率的上限管制，由于人为制造的一、二级市场的巨大差价，直接留给“小散”打新的零风险收益，因此，传统A股市场一直存在盲目打新、疯狂炒新的“优良”传统。

　　事实上，由于传统A股IPO标准是单一通道的“工业版标准”，即重资产、重利润，其个股估值比较适合采用市盈率法或市净率法这种传统的定价方法，估值相对确定。

　　然而，科创板推行注册制，它很包容地为创新企业设定了同时并列的五个IPO通道标准，并将营收规模、市场估值及成长性作为IPO标准的重要参数；在网下询价方面，真正实行了IPO定价市场化，它充分尊重市场作用，淡化行政管制与干预，并给予创新企业足够包容的市场化定价机制，即便未盈利的创新企业也可以IPO，这使得传统的市盈率或市净率估值定价方法失去权威性，科创板新股估值定价存在较大的不确定性，这也是A股市场包容性大幅提升的重要表现。

　　科创板定价，无论高低，都是由市场来决定的，监管层不再干预或管制。只要IPO信息披露是真实有效的，是完整充分的，那么，其定价权与决策权就应该交由投资者自己决定。这是科创板发行人“卖者有责”，以及投资者“买者自负”的第一次真实表达与行动。

　　既然IPO定价完全市场化，那么，科创板新股定价将大幅压缩一、二级市场差价，甚至还可能出现少数新股定价过高，上市后出现直接“破发”的风险。这种情形十分类似于港股，这也是完全不同于传统A股市场的地方。

　　三、新股交易规则完全不同

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