投资要点

    　　核心观点：在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国资本市场总体平稳运行，韧性较强。目前A 股整体估值仍具备吸引力，上市公司的业绩风险基本释放完毕，市场风险偏好有望提升，回顾近十年历史，五一节后市场上涨概率增大。

    　　业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期，叠加政策加持以及较为宽松的流动性环境，A股做多性价比较高。虽然五一假期期间海外市场再起波澜，但对A 股的负面影响偏短期，调整反而为资金提供了配置机会。创业板指弹性相对更强，叠加注册制改革优化市场生态，在此阶段有望优先受益。

    　　4 月市场回顾：市场震荡，板块轮动

    　　A 股4 月份整体呈现震荡上行走势。上证综指和创业板指的月度累计涨幅分别为3.99%、10.55%。行业方面板块轮动明显。休闲服务、电子、电气设备、食品饮料等涨幅居前。受重要会议多次提到发展新基建，以及新能源汽车等优惠政策的提振，中小创处于领涨地位，同时由于业绩窗口期，资金也偏好确定性较高的蓝筹板块。

    　　业绩窗口期及海外事件性因素的不确定仍存，市场情绪方面相对谨慎。4 月份日均成交额6266 亿元，相比3 月份的8658 亿元下降2392 亿元。两融余额也小幅下降，4 月份两融余额10504 亿元，相比3 月份的10651 亿元下降了147 亿元。4 月上证综指日均换手率0.62%，较3 月的0.89%出现下滑。

    　　大势研判：政策宽松+市场环境回暖，A 股做多性价比较高（一）业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期一季度业绩风险基本释放完毕，市场风险偏好有望提升。4 月份是业绩窗口期，市场情绪相对谨慎。当前A 股估值整体较低，市场下行空间有限，随着业绩预期的落地，业绩不确定性对市场的影响弱化，市场风险偏好有望提升。

    　　一季度，A 股整体营业收入及净利润双双下滑，存在业绩洼地。据统计，20Q1全部A 股的营收、净利润增速分别为-7.78%、-24.27%，剔除金融后业绩下滑更为明显，营收、净利润的增速分别为-11.1%、-50.76%。关于2019 年年报及2020 年一季报点评，更多详细内容请关注我们的业绩点评深度报告《业绩洼地显现，边际改善正在路上》。

    　　业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期。一季度企业营业收入、净利润的下滑主要是受全球公共卫生事件的影响，尽管目前海外仍未出现明确拐点，但事件性因素在我国的影响正在逐步减弱。国内复工复产进展领先，根据国家统计局数据，截至4 月25 日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为98.5%，较3 月调查结果上升1.9 个百分点，其中制造业为99.7%，上升1.0 个百分点。已复工企业中77.3%的企业复产率达到正常水平的八成以上，高于上月9.4 个百分点。随着企业复工复产持续推进，叠加政府一系列稳增长政策的出台，一季度有望成为全年的业绩洼地，二季度业绩边际改善预期增加。

    　　（二）对冲政策持续加码，增强投资者信心

    　　为对冲事件性因素对于经济的影响，稳增长政策不断加码，政策主要包括维持较为宽松的货币政策环境、积极的财政政策、提振总需求等方面容。

    　　（三）海外风险偏好提升叠加A 股韧性凸显，外资有望继续看好A 股4 月份北上资金净流入533 亿元，相比3 月份净流出679 亿元变动+1212 亿元。行业方面4 月份外资偏爱食品饮料股，食品饮料行业净流入136 亿元，另外医药、电子、家电行业净流入规模也较大。一方面，海外风险偏好提升。

    　　海外恐慌情绪回落，5 月4 日，VIX 指数由4 月1 日的57.06 下降至35.97。

    　　海外重要指数4 月份也出现一定反弹，5 月海外风险偏好若能持续回升，外资有望进一步回流，为A 股提供上行动力。另一方面，A 股韧性较强，估值较低，在全球范围来看投资价值凸现。此外，我国资本市场改革频频推进，对外资吸引力有望增强。

    　　（四）回顾历史，五一节后市场上涨概率增大

    　　整体来看近十年（2010 年-2019 年）五一节后一周、节后两周的上涨概率上升至30%。行业方面，2010-2019 年所有一级行业五一假期后走势转好。

    　　值得注意的是，目前海外市场事件性因素拐点仍尚未明确，仍需警惕相关风险。另外五一假期期间，海外市场再起波澜，节后不排除A 股开盘后存在跟随下跌的可能，但整体来看外围市场对A 股的负面影响偏短期，调整反而为资金提供了配置机会。创业板指弹性相对更强，叠加注册制改革优化市场生态，在此阶段有望优先受益。

    　　关注对冲政策发力端、科技、金融三大主线

    　　（一）掘金对冲政策发力端：新基建、消费、湖北板块。为缓解事件性因素对经济的影响，政策对冲力度持续加码。新基建仍将是政策重心，新基建领域的5G 建设、人工智能有望持续受益；十一部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，利好大消费领域的汽车板块；一揽子政策支持湖北，湖北板块有望得到提振。

    　　（二）关注弹性较强并且具备改革红利的科技板块。随着海外情况有所缓和，外需有望出现一定程度的修复，科技股将受益于外需及全球产业链修复表现出较高弹性。另外新基建及硬科技是我国政策的重点方向，为科技股提供了政策支持。创业板注册制改革启动，有望点燃短期行情。创新试点红筹企业境内上市，就是鼓励科技创新型优质企业登录A 股，尤其在生物制药、新能源新材料、物联网、高端装备制造、人工智能等细分领域，将为投资者带来更多投资机会。中长期来看，资本市场环境与投资者结构将得到双重优化。

    　　（三）改革政策频出，利好大金融。5 月4 日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，提出已经制定中小银行深化改革和补充资本的工作方案。近期改革政策频出，随着资本市场改革的不断深入，我国的资本市场构建趋于完善，市场生态有望持续优化,多层次的交易中心也为不同类型的优质企业提供多方位的融资渠道。大金融板块将受益于改革红利，利好券商、银行等相关板块。

    　　风险提示：公共卫生事件防控不及预期；政策效果不及预期

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