事件:8月 9日,证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准》(以下简称《计算标准》)公开征求意见,这是自 2016年 6月证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》和《计算标准》后的首次修订,目的主要是增强证券公司风控体系的有效性,以适应新形势下风险管理和行业发展的需要;同日,证监会指导沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》正式出台,并进一步扩大融资融券标的范围。

    《计算标准》 对风险资本准备计算标准的调整有松有紧,主要从引导价值投资、支持实体经济发展,根据风险特征调整融资类、高风险投资业务的计算标准,明确新业务、新风险的风险计算标准,以及差异化监管支持行业发展等四个方面进行指标调整。

    (1)引导价值投资、支持实体经济发展。 降低证券公司投资成分股、权益类指数基金的市场风险资本准备计算标准分别至 10%和 5%,下调幅度为 5pct,同时降低对持有宽基指数 ETF 的集中度要求;降低政策性金融债和政府支持机构债券的风险资本准备计算标准至 1%,下调幅度为 1pct;

    (2)根据风险调整融资类、高风险投资类业务的计算标准。 此次调整的融资类业务主要是股票质押,通过提高计算标准来优化业务结构,防范风险。 若以自有资金出资,受限股股票质押的风险资本准备计算标准为 40%,已违约合约以标准的 2倍计算,调整前的计算标准为 20%,且无违约合约加倍计算的要求;若以资管计划出资,集合资管计划计算标准为 5%,单一资管计划计算标准为 3%,已违约合约加倍计算,调整前的计算标准一般为 1%或 0.9%,计算标准大幅提高。 对于高风险投资,主要提高分级基金非优先级的计算标准至 50%,提高了 20pct,同时明确投资次级债的计算标准为 80%;

    (3)明确新业务、新风险的风险计算标准。 此次细化的新业务、新风险主要包括:信用衍生品、期权、非标私募基金代销、托管、资产支持证券、境外股票投资、科创板投资、 以及债券质押式回购等业务,均是在原有规定的基础上的新增和细化。

    (4)差异化监管支持行业发展。 增加证券公司分类评级连续三年 A 类 AA 级及以上的风险资本准备调整系数为 0.5的规定,按照原有规定,分类评级连续三年 A 类的调整系数为 0.7,因此静态测算,不考虑其他指标计算标准的变动,仅此一项调整,连续三年 A 类 AA 级的证券公司的风险覆盖率便可以提高 40%,在资本金不变的情况下,业务空间大幅提升。截至 2019年的分类评级结果,连续三年 A 类 AA 级的券商共有 7家,包括:中信证券、中信建投、中金公司、招商证券、海通证券等。

    《计算标准》的修订内容除风险资本准备之外,还包括对表内外资产总额、流动性覆盖率、净稳定资金率和风险控制指标等四张表的调整。 调整的内容主要是提升政策性金融债和政府支持机构债券、货币基金作为优质流动性资产的折算率,并降低其所需的稳定资金折算率,调整融资类业务所需稳定资金折算率,对次级债、信用衍生品、期权、大宗商品和外汇衍生品的相应折算率进一步细化。

    《融资融券交易实施细则》的修订进一步优化两融交易机制,主要是对最低维持担保比例、补充担保物和维持担保比例计算公式的规定进行调整。

    (1)取消最低维持担保比例不得低于 130%的统一限制,可由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力,与客户自主约定。 取消最低维持担保比例的统一限制将对证券公司风险管理能力提出更高要求,有利于差异化竞争,7月科创板企业上市交易以来,部分券商已针对科创板两融规则调整了最低维持担保比例要求,此次《细则》的统一调整更能增加业务的灵活性;

    (2)增加其他资产作为补充担保物,完善维持担保比例计算公式。客户维持担保比例低于最低要求时,可补充证券公司认可的其他资产作为担保物。但对于客户提取保证金的要求中,仅计算现金及信用证券账户内证券市值总和的维持担保比例超过 300%时方可提取,并且提取后现金及信用证券账户内证券市值总和的维持担保比例不得低于 300%,不能将其他资产的价值计算在内。

    沪深交易所两融标的扩容至 1600只,中小板和创业板的覆盖率提升。 上交所两融标的股票由 525只扩容至 800只, 以 8月 9日收盘价计算, 两融标的 A 股总市值由 23.2万亿提升至 27.9万亿,增长 20%;深交所两融标的股票由 425只扩容至 800只,其中主板扩容 69只、中小板扩容 165只、创业板扩容 141只, 以 8月 9日收盘价计算,两融标的 A 股总市值由 10万亿提升至 14.5万亿,增长 46%,其中,主板两融标的总市值提升 12%,中小板两融标的总市值提升 57%,创业板两融标的总市值提升155%;沪深交易所两融标的总市值占全部 A 股的比重高达 82%。当前两融余额占两融标的总市值的比例在 2.5%-3%,静态测算,两融标的总市值增加 9.2万亿,长期两融余额规模或增加 2000-3000亿。

    投资建议:维持证券行业“看好”的投资评级。 证监会修订《计算标准》从业务开展的角度来看,一方面优化原有业务风险指标计算标准,有松有紧,引导券商优化业务结构,主动风险管理;另一方面将新业务新风险纳入监管体系,并细化相关指标,全面覆盖证券公司创新业务开展中可能产生的风险;从监管角度来看,延续了差异化监管的思路,进一步拓展了分类评级结果优异券商的业务空间,政策红利继续向龙头券商倾斜。同时,叠加两融标的扩容长期可提升业务规模,提高券商盈利能力,我们维持证券行业“看好”的投资评级。首推中信证券(19年动态 PB 为 1.51倍),建议积极关注海通证券(19年动态 PB 为 1.15倍)

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