文 伍超明宏观团队

伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家）陈然

投资要点

>；>； 3月外汇储备较上月减少461亿美元至30606亿美元。造成外储减少的原因有四：一是因企业、居民的银行结售汇行为和央行在外汇市场上操作等引起的交易因素，预计使3月外汇储备减少560亿美元左右；二是受汇率、价格等非交易因素变动引起的估值效应，使外汇储备增加约79亿美元；三是境外机构配置境内人民币金融资产，使外汇储备增加70亿美元；四是预计3月贸易逆差为50亿美元左右，受海外疫情影响，外贸企业出口创汇能力减弱，成为外汇储备的重要拖累因素。

>；>； 交易因素：预计耗费外储560亿美元左右。3月美元指数有所上升，较上月末提高0.85％；美元兑人民币汇率由2月末的6.9896升至3月末的7.0931，人民币对美元贬值1.48％，变化幅度大于美元指数，表明了人民币汇率弹性有所加大。在央行加强外汇管制措施和疫情引发国内外不确定性加大的背景下，预计3月银行结售汇逆差有所增加，在100亿美元左右。央行为满足用汇需求和其他干预，预计发生外储损耗460亿美元左右，短期跨境资本流动仍相对平稳。

>；>； 非交易因素（即估值效应）：预计使外汇储备增加79亿美元左右。一是价值重估（指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益），3月美国国债收益率环比降低0.50％，债券价格上涨，预计导致我国外汇储备增加166亿美元左右，加上国债应计利息收入约17亿美元，外储共增加约183亿美元；二是汇兑损益（指外汇储备的计价货币美元对其他货币的汇率变化导致的损益），3月美元指数环比上升0.85％，导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑损失，预计使我国外储减少104亿美元左右。价值重估和汇兑损益效应共使我国外汇储备增加79亿美元。

>；>； 境外机构资产配置效应：约使外储增加70亿美元。2019年12月末股票、债券、贷款和存款余额达到6.41万亿元，折合约9206亿美元，较2018年底增加1993亿美元左右。2020年2月底境外机构配置的银行间债券较2019年底增加了约98亿美元，2020年2月当月环比提高71亿美元。我们预计境外机构配置境内人民币金融资产，将使3月当月外储增加约70亿美元。

正文

事件：2020年3月末，中国外汇储备30606亿美元，较2月末减少461亿美元，较去年同期减少381亿美元（见图1）。以SDR计，3月末我国外汇储备为22426亿SDR，较上月减少197亿SDR。

根据国家外汇管理局资料，影响外汇储备规模变动的因素主要包括：“（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然”。

因此，当月外汇储备变动额可以分解为两大类因素，一是由于经济主体的交易行为导致外汇储备的变动，具体包括企业、居民的银行结售汇和中央银行在外汇市场上的操作，二是受汇率、价格等非交易因素变动影响导致的外汇储备变动，即所谓的估值效应，具体是指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益（以下简称价值重估）和由于外汇储备的计价货币对其他货币的汇率变化导致的损益（以下简称汇兑损益）。由于我国外汇储备的计价货币是美元，所以美元对欧元、英镑、日元等货币汇率的波动，自然会影响我国外汇储备的增减变化。当然，估值效应数据中可能包括了热钱进出的变化。

除了上述两方面的因素外，随着我国金融市场开放程度的加大，境外机构持有越来越多的人民币金融资产，如2019年末股票、债券、贷款和存款余额，分别达到1673、2486、1343和1538亿美元，较2018年变动1340、756、-151和201亿美元。境外机构人民币资产配置的变动，也将影响国内外汇储备的波动，我们将这种影响称之为境外机构资产配置效应，作为第三大影响外汇储备变动的因素。考虑到数据的及时性和其他因素，本报告仅估计境外机构配置国内债券资产行为对外储变动的影响。

转载请注明出处。