美元流动性问题对信托公司组合投资

　　策略选择的影响

　　三月中旬以来，受国际疫情及美元流动性影响，国际金融资产价格暴跌。随着各国疫情的发酵，美元指数仍有冲高的可能。受美z元流动性冲击，人民币出现先升值后贬值的震荡调整，国内资本市场股、债和黄金价格也出现V字形的走势，资本市场价格未来走势也将出现分化。从信托公司组合投资策略来看，可以防守为主，加大债券资产投资配置比重。

　　一、当前美元流动性紧张问题

　　并未从根本上缓解

　　一般情况下，一国出现经济、金融危机后，本国货币将发生贬值。不过，当全球性危机发生后，美元作为世界货币将进一步引发避险的需求，美元不贬反升。从次贷危机期间的表现来看，美元在雷曼兄弟破产后进一步冲高。目前，由疫情冲击造成的美元流动性紧张并未从根本上缓解。

　　（一）美联储扩张政策短期内缓解美元流动性压力问题

　　3月15日以来，美联储通过密集措施缓解流动性紧张局面。从总量方面，3月15日下调联邦基金目标利率至0-0.25%，增加隔夜正回购向银行和非银机构投放短期流动性，以及不限量QE等措施增加美元投放，并放松对银行的监管；从创新工具方面，通过商业票据融资便利机制等进一步加强市场传导，缓解流动性紧张局面；从国际合作上，美联储联合加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行采取协调行动，并进一步增加9家中央银行建立临时美元流动性互换安排。通过美联储的一系列努力，美元流动性压力有一定缓解，短期内稳定了金融市场资产价格。

　　（二）美元流动性仍可能遭受冲击

　　目前来看，美元流动性仍会遭受三个因素的冲击。一是，美国高收益企业债违约风险。根据莫尼塔研究的测算，4月和8月高收益债的到期规模均在60亿美元以上，非必需消费、能源、金融等受疫情影响较大行业占比达到63%；二是欧洲主权债务危机风险。截至4月7日，累计确诊人数超过70万，成为疫情震中。2020年是欧洲主权债务偿还高峰，4月和7月到期量最高。这其中，法国和意大利规模最高；三是新兴市场国家债务危机风险。在美元流动性压力下，部分外汇储备薄弱、经常账户赤字的国家，资本大规模流出。南非、墨西哥、印尼、土耳其等国3月份货币贬值超过20%，新兴市场国家将面临双重挑战。4月6日，阿根廷推迟偿还100亿美元债务本息，构成技术违约。

　　（三）美元流动性紧张并未从根本上缓解

　　从市场情况来看，美元指数仍处于高位徘徊，这表明受不确定性因素的影响，市场风险偏好下行，美元仍处于强势地位；美联储虽然加强了多国的协调与合作，但部分债务较高的国家仍被排除在外；从相关数据表现情况来看，反映全球银行间市场拆借美元的信用风险和流动性风险的LIBOR-OIS有所收窄但仍在高位徘徊，这表明美元流动性紧张并未从根本上缓解。

　　二、美元流动性问题将

　　影响国内资产价格

　　三月中旬以来，受美元流动性影响，人民币汇率指数出现先上行后下行的震荡调整。同时，美元兑人民币也出现了一定的上行趋势。从国内资本市场价格变现来看，同期的股票、债券和黄金价格均出现了V字型调整。

　　（一）美元流动性冲击全球资产价格

　　3月以来，受疫情和油价的影响，市场恐慌不断上升，投资者纷纷抛售资产逃离市场，并引发美元流动性持续紧张。美股在3月9日、12日、16日以及18日连续4次出现熔断，作为传统避险的贵金属资产也未能幸免一度遭到抛售。3月23日，美联储宣布无限购买美国国债和抵押贷款支持证券后，美元流动性紧张的局面有所缓解，美元指数开始下行。不过，疫情的进展仍然是悬在全球资本市场上方的达摩克利斯之剑，美元仍会在高位进行盘整。

　　（二）国内资本市场价格出现了V字型调整

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