本周行情：

    　　本周机械指数(+3.07%)，行业排名(18/28)；上证综指(+2.62%)、深证成指(+4.13%)、创业板指(3.87%)、中小板指(+5.06%)。

    　　本周涨幅前五：智慧松德（+20.96%）、应流股份（+18.19%）、建设机械（+15.38%）、古鳌科技（+15.38%）、景津环保（+15.31%）；本周跌幅前五：智云股份（-9.95%）、慈星股份（-8.06%）、锋龙股份（-7.82%）、宝鼎科技（-5.65%）、海伦哲（-4.87%）。

    　　重大事件：

    　　2019 年12 月27 日，杰瑞股份:2019 年12 月27 日投资者关系活动记录表。受国家能源安全战略及页岩油气大开发的推动，前三季度公司钻完井设备收入及订单均保持了高速增长，毛利率也有提高。公司钻完井设备主要包括压裂成套设备、钻修井成套设备、固井成套设备、连续油管成套设备、氮气输送设备等，其中，压裂成套设备、固井成套设备、连续油管成套设备占比较高。公司钻完井设备销售已遍布全球60 余个国家与地区，赢得国内外客户的高度认可，目前国内销售占比高于国外。

    　　2019 年12 月30 日，中联重科:2019 年12 月27 日投资者关系活动记录表。公司表示，截至11 月份底，公司总体增速高于行业增速，从业务口径看，整个混凝土机械同期增长70%以上；公司工程起重机预计同比增长60%；中联的塔机板块一直是优势产业，历史悠久。2019 年，中联重科塔机业务全年持续产销两旺，按订单口径，年销售规模突破了百亿元大关，规模稳居全球第一。

    　　2019 年12 月30 日，新华社记者从中国石油天然气集团有限公司获悉，2019 年中石油新增探明油气地质储量当量18.4 亿吨，创历史新高。中国石油天然气集团有限公司董事长王宜林说，作为国内最大的油气供应企业，中石油将资源战略列为发展的首要任务，突出高效勘探、战略发现、技术引领、规模效益，2019 年油气勘探捷报频传。在鄂尔多斯盆地发现10 亿吨级庆城大油田、四川盆地川南页岩气勘探形成万亿立方米大气区、塔里木盆地发现博孜—大北万亿立方米大气区、准噶尔盆地高探1井在南缘深层勘探取得重大突破。

    　　2020 年1 月1 日，中国人民银行决定于2020 年1 月6 日下调金融机构存款准备金率。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020 年1 月6 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。中国人民银行将继续　　实施稳健的货币政策，保持灵活适度，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，激发市场主体活力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

    　　2020 年1 月1 日，中国城市轨道交通协会发布关于2019 年中国内地城轨交通线路概况的快报。截止2019年12 月31 日，中国内地累计有40 个城市开通城轨交通运营线路6730.27 公里。2019 年当年，中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市；另有27 个城市有新增线路（段）投运，新增运营线路26 条，新开延伸段或后通段24 段，新增运营线路长度共计968.77 公里，再创历史新高。

    　　2020 年1 月2 日，中国国家铁路集团有限公司工作会议在北京召开。会议强调，2020 年铁路工作的主要目标是：铁路安全保持持续稳定；国家铁路完成旅客发送量38.5 亿人、货物发送量36.5 亿吨；全面完成国家下达的铁路投资任务，确保投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里。

    　　2020 年1 月2 日，中国中车:签订合同公告。公司于2019 年11-12 月期间签订了若项合同，合计金额约404.6 亿元人民币，合同总金额约占本公司中国会计准则下2018 年营业收入的18.5%。

    　　2020 年1 月3 日，李克强主持召开国务院常务会议 确定促进制造业稳增长的措施等。会议指出，贯彻中央经济工作会议精神，保持经济运行在合理区间，制造业具有基础性支撑作用。要用改革办法和市场化措施，充分激发市场主体活力，增强发展动能，促进制造业稳增长。一要推进改革创新。大力改善营商环境，继续实施以制造业为重点的减税降费措施。推动降低制造业用电成本和企业电信资费，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。引导金融机构创新方式，缓解中小企业融资难融资贵。实施差异化信贷政策，鼓励增加制造业中长期贷款，股权投资、债券融资等更多向制造业倾斜。加大产权和知识产权保护。

    　　二要大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。更好发挥民营和中小企业在制造业投资中的作用，鼓励企业加大技术改造投入，运用先进适用技术升级传统产业，推动重大创新技术和产品应用、工业基础能力提升、新动能成长，提高劳动生产率。三要扩大制造业开放。

    　　清除影响制造业开放政策落地的各种障碍，鼓励企业面向国际市场参与竞争、开展合作。完善规划、用地、用海、能耗等政策，推进制造业重大内外资项目尽快落地投产。鼓励支持中西部和东北地区更大力度承接产业转移和吸引外资。四要深挖内需潜力。完善促进汽车产业改革发展的措施。推动适应国内需求的工业品增品种、提品质、创品牌，丰富消费者选择。

    　　重点关注子行业：

    　　工程机械：逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升预期下，我们对头部企业业绩维持谨慎乐观

    　　观点：本周观点没有大的变化。我们仍然认为，以下几个因素会支撑2020 年工程机械行业维持一个稳定的增长速度：1，逆周期调节托底行业需求。当前经济增速下滑、房地产严控政策持续，客观上对行业的需求形成一定制约，但是考虑到：1，房地产行业本身的韧性。2，基础设施建设在我国经济下行时的托底作用（经济工作会议上表示要推进川藏铁路等重大项目建设，要加强市政管网、加快农村公路、信息、水利等设施建设；近期各地超1 万亿项目开工；部分省份最快将于1 月上旬发行专项债；央行降准支持）。我们认为，2020 年工程机械行业来自基建和房地产的基本需求能够得到保证。2，2020 年挖掘机开始实行国四排放标准，将有利于老机型汰换，从而为工程机械提供额外需求。根据2018 年的生态环境部第34 号文件，即《非道路移动机械污染防治技术政策》要求，2020 年起挖掘机将实施国四排放标准。从这个角度上看，因排放标准升级造成的工程机械行业汰旧换新将对行业需求产生提振。3，随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升，出于成本考虑，农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续，从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4，头部工程机械企业“出海”参与全球竞争，对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。工程机械工业协会公布的数据表明，今年前11 个月，我国挖掘机出口量已经占总销量的11%，且外销36.6%的同比增速远高于12.8%的内销同比增速，预计海外市场占比仍将不断上升。5，随着国内市场竞争加剧，头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额，业绩有望超越行业整体表现。目前行业头部企业市占率不断提升（2019 年，市场占有率大于5%的6 家企业全部实　　现正增长，而占有率低于1%的9 家企业中7 家负增长），说明头部企业即使在未来面临行业整体下行，依然能通过吃掉其他中小企业的市场份额而维持产品销量。

    　　目前，工程机械，尤其是头部几家工程机械上市公司的估值基本处在历史相对低位，我们推荐关注头部工程机械企业，如三一重工、徐工机械，重点推荐三一重工。

    　　动态数据解读：

    　　宏观方面：1 月1 日，央行表示，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020 年1 月6 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。同时，中国人民银行有关负责人表示，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000 多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。我们认为，此次降准短期目的意在缓解春节前货币市场资金的紧张局面，长期来看是为了降低实体经济融资成本，与我国经济下行以来货币政策的目标一致，但更有一个重要原因在于2020 年一万亿的地方专项债额度被提前下达。根据媒体报道，目前1 万亿额度已分配至市县，市县部门融资与收益平衡报告、评级报告等项目材料已准备完备，部分省份最快将于1 月上旬发行专项债，因此，央行此次降准的一个重要目的在于支持专项债顺利发行，从而支撑相关项目顺利推进，托底经济。考虑到专项债的发行涉及到大量基建工程项目，因此我们认为，此次降准是对工程机械行业的一个重要利好。总体上，我们仍然对2020年中国工程机械行业维持一个稳定的增速保持乐观。

    　　油服：国内油气上游投资加大将长期持续，油服行业获得较长景气周期的确定性较强观点：本周，我们对油服行业维持此前观点。国际贸易摩擦加剧之下，我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善，由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。油气勘探的具体投资计划及目标已经体现在年初三桶油制定的“七年行动计划”中，另外，鉴于我国油气管网设施的相对落后，同时，目前国家已成立专门的管网公司，加大管网建设也是大概率事件，管网建设方面的油服企业有望获得更多订单。从国内油服企业三季报来看，整体业绩向好，经过三年低潮，行业加速回暖。总体上，我们认为在“七年行动计划”期间，油服行业长期景气的确定性较强。基于行业整体景气向上的逻辑以及公司自身质地，我们重点推荐杰瑞股份。公司是国内油服设备头部企业，19Q1-Q3 公司七条产品线收入均实现了同比增长，毛利率也有所提高，其中钻完井设备、油田技术服务、油田工程设备、油田工程服务收入增速超过30%。

    　　实现收入42.4 亿元（+45.88%），归母净利9.05 亿元（+149.46%）。同时公司12 月5 日投资者关系活动记录表中表示，截止目前，公司新增订单总数仍然保持较大幅度增长，国内订单占比高于国外订单。公司目前估值处于历史相对低位。

    　　动态数据解读：

    　　新华社记者30 日从中国石油天然气集团有限公司获悉，2019 年，中石油加大勘探开发力度，油气增储上产势头良好，全年新增探明油气地质储量当量18.4 亿吨，创历史新高。2019 年中石油油气勘探捷报频传：在鄂尔多斯盆地发现10 亿吨级庆城大油田、四川盆地川南页岩气勘探形成万亿立方米大气区、塔里木盆地发现博孜—大北万亿立方米大气区、准噶尔盆地高探1 井在南缘深层勘探取得重大突破。中石油董事长王宜林表示，中石油今年勘探成果丰硕主要得益于两个方面。一是坚持实施资源战略，以超常规的力度加大勘探开发的投入。2019 年仅风险勘探投资就增加了4 倍，增至50 亿元，风险勘探成效也非常显著。再结合去年12 月26 日，中石化公布的2019 年十大油气勘探成果中表现出的超额完成年度油气探明储量任务成绩，可以发现，在油气勘探七年计划之下，无论是中石油还是中石化都对石化石油勘探提高了强度，我们认为这种强度有望在2020 年，乃至在七年计划的期间得到延续。结合当前我国较低的石油自给率、我国继续发展工业仍然需要大量能源的现实、三桶油关于油气开采的七年规划以及前段时间管网公司的成立带来的管网建设需求，油服行业的业绩确定性再次得到确认。

    　　轨交：确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下，行业成长具有确定性，综合考虑推荐轨交后周期板块

    　　观点：本周我们对观点进行了一定程度的调整。轨交作为典型逆周期行业，其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。铁路方面，2020 年国铁集团目标为投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里。结合19　　年底铁路运营里程，预计到2020 年底，中国铁路营业历程将达到14.3 万公里以上，其中高铁将达到3.7万公里，已经十分接近2016 年中长期铁路网规划的到2025 年时高铁公里数3.8 万公里的目标。虽然国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见，或提高铁路建设长期目标，但预计国内铁路建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度。城轨方面，19 年我国新增城轨运营线路共计968.77 公里，再创历史新高，使得我国目前40 个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27 公里。我国人口向城市、尤其是中心城市聚集的大趋势是确定的，国家也不断出台相关政策予以支持，如2019 年12 月25 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》中对人口500 万以下的城市落户政策的全面取消或放宽，预计随着人口的聚集、经济的发展，越来越多的中心城市将出现兴建城市轨道交通网路的需求，已有城市轨道交通网络的城市也可能继续兴建新线路，因此，持续进行的城轨兴建预计将向轨交设备厂商提供持续的需求。

    　　综合考虑，我们推荐关注轨交后周期板块。重点推荐受益于铁路存量增大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局企业，占据轨交后市场优势赛道，且公司是国投集团旗下企业，股东背景优势突出。

    　　随着我国铁路和城轨运营里程加大，轨道交通存量基础设施规模的不断增大，轨交运营维保规模将持续扩大，公司业绩成长空间较大。公司持续回购股份，且制定了以18 年业绩为基础，20 年、21 年和22 年营收增速不低于40%、65%和100%，净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件，彰显公司信心。

    　　公司的估值目前处在历史中低位。

    　　动态数据解读：

    　　2020 年1 月2 日，中国国家铁路集团有限公司工作会议在北京召开。会议强调，2020 年要确保投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里。考虑到19 年年底中国铁路营业里程已达到了13.9 万公里以上，其中高铁3.5 万公里，假设国铁集团正常完成目标，则预计到2020 年底，中国铁路营业历程将达到14.3 万公里以上，其中高铁将达到3.7 万公里，已经十分接近2016 年中长期铁路网规划的到2025 年时高铁公里数3.8 万公里的目标。因此，如果没有新的中长期铁路网规划的话，预计未来几年高铁建设将降速明显，铁路新建里程将主要转向其他非高铁线路。国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见，如粤港澳大湾区、海南省、成渝地区、长三角一体化等专项规划的铁路同步补入将新出台的《新时代中长期铁路规划2020-2035》。的话，预计高铁建设长期目标或提高。但综合来看，国内高铁建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度，因此我们仍然推荐关注轨交后周期板块。

    　　2020 年1 月1 日，中国城市轨道交通协会发布了关于2019 年中国内地城轨交通线路概况的快报。截止2019 年12 月31 日，中国内地累计有40 个城市开通城轨交通运营线路6730.27 公里。2019 年当年，中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市；另有27 个城市有新增线路（段）投运，新增运营线路26 条，新开延伸段或后通段24 段，新增运营线路长度共计968.77 公里，再创历史新高。结合我国人口持续向中心城市聚集的趋势，以及2019 年12 月25 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》中提出的要全面取消城区常住人口300 万以下的城市落户限制，全面放宽城区常住人口300 万至500 万的大城市落户条件等政策支持，我们预计城市轨交交通方面对轨交设备的需求在未来几年具有较强的确定性。

    　　建议关注：

    　　三一重工（挖掘机、混凝土机械头部企业，实力强劲，19Q1—Q3 业绩高增，估值相对低位）；杰瑞股份（国内油服设备头部企业，充分受益行业高景气，估值相对低位）；神州高铁（轨交后市场平台型公司，有望成长为轨道交通“第三级”，前景广阔;公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励业绩考核目标，彰显公司信心;估值处于历史中低位）。

    　　风险提示：

    　　基建开支不及预期，油气勘探进度不及预期，铁路建设不及预期。

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