不同的粕类蛋白含量不同，氨基酸含量也不同，使用中掣肘的地方也不同，但十分重要的一点是各种粕类互相替代的空间十分大，饲料合理的营养搭配与配方调整构成了粕类替代消费的基础。当前豆菜粕2001合约价差水平664元/吨，属于偏高水平，适宜关注空豆粕多菜粕的套利机会。

　　从年度表现上看，豆菜粕价差的波动区间有向下移动的趋势。从月度表现上看，豆菜粕价差具有一定的季节性规律，7—10月份价差扩大，11—12月份价差缩小。豆菜粕作为替代产品，第一量化衡量指标便是单位蛋白的价格，当前豆粕的单位蛋白价格显著高于菜粕的单位蛋白价格，菜粕将在饲料生产环节大幅度挤占豆粕的市场。

　　豆菜粕消费替代的基础

　　动物饲料中的蛋白来源主要包括植物蛋白和动物蛋白，植物蛋白来源包括大豆、豆粕、菜粕、棉粕、花生粕等，动物蛋白来源包括鱼粉、蚕蛹、单细胞蛋白、肉粉等。豆粕与菜粕均是油籽压榨的产出物，均可作为饲料的植物蛋白来源，属于替代品，但用途上又有所侧重。

　　豆粕粗蛋白含量为42%—48%，主要用于生猪、家禽饲料，在水产饲料中的使用存在限制。一方面，热处理程度不佳的浸提豆粕含有较多的抗胰蛋白酶等抗营养因子，因此会影响鱼虾的生长；另一方面，豆粕的蛋氨酸含量低，为提高饲料营养价值需要添加蛋氨酸。

　　菜粕在水产饲料中的大规模使用由来已久。菜粕粗蛋白含量35%—38%，上世纪末菜粕作为水产饲料中的主要蛋白原料，使用比例为50%—60%。进入后，受鱼粉、豆粕、棉粕的影响，菜粕在水产饲料中的使用比例降低到10%—40%。实际上，菜粕在水产饲料中的应用也受到限制。菜粕中含有一定的芥子苷，在芥子酶作用下可生成有毒物质，导致鱼甲状腺肿大或消化道表层黏膜被破坏，因此一般限量使用或先去毒处理再大量使用，经过去毒处理的菜粕在禽料中应用也十分广泛。

　　从饲料中植物蛋白的添加上看，不同的粕类蛋白含量不同，具有的各类氨基酸含量也不同，使用中掣肘的地方也不同，但十分重要的一点是各种粕类互相替代的空间十分大，饲料合理的营养搭配与配方调整构成了粕类替代消费的基础。

　　豆菜粕价差的季节性规律

　　从年度表现上看，豆菜粕价差的波动区间有向下移动的趋势。以10月底豆菜粕现货价差看，2014年为1097元/吨，2019年为758元/吨。波动区间下滑的主要原因是，在全球油籽市场不断扩充供给的情况下，豆粕优质蛋白的价格优势大不如从前。

　　从月度表现上看，豆菜粕价差具有一定的季节性规律。从2014年至今豆菜粕现货价差的表现看，每年的7—10月份价差都有一波明显的上涨行情，起始点一般在6—7月份。每年7—10月份价差季节性表现的驱动力略有不同，可总归逃不过美豆天气炒作、生猪与水产饲料消费预期差、饲料配方的调整等因素。

　　图为重要的植物蛋白来源价格对照

　　以2014年为例，先是全球大豆供大于求的状况将豆菜粕价差下压至400元/吨附近，随后饲料厂出现了大规模的替代效应，猪料、禽料中基本不采用菜粕，水产料中菜粕也大幅被其他杂粕替代，豆菜粕价差开启了一波大幅度扩大行情。

　　图为豆菜粕现货价差（广东）

　　图为豆菜粕01价差

　　对比01价差与现货价差，不难看出趋势性行情中，期货价差行情更早开始，也更早结束。上文我们试图去发现每年7—10月份豆菜粕价差扩大的规律，接下来我们将梳理一下11—12月的故事。

　　从统计数据上看，过去五个年度的11—12月，仅1601合约上涨9%，其余四个合约均缩小。而以其间内最小价差较10月底数据看，变动幅度却是一致缩小，幅度在11%—20%。若以此为据，那么2001价差在11—12月期间内最低点很可能落在530—590元/吨范围内。

　　关于11—12月豆菜粕价差的收缩，我们认为或许与以下因素有关。一方面是美豆收割、中国集中到港对国内豆粕的影响，另一方面是年前生猪集中出栏、豆粕需求出现季节性回落。

　　单位蛋白价差

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