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    公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入868.03 亿元，同比增长6.04%；实现归母净利润7.02 亿元，同比增长36.89%；实现扣非后归母净利润5.82 亿元，同比增长23.30%。

    点评

    业绩符合预期，云业务继续保持高增长。公司2019 年实现营业收入868.03 亿元，同比增长6.04%。分业务看，云业务实现营业收入15.31 亿元，同比增长163.41%。公司作为国内少数拥有IDC、ISP、ICP 牌照且能够对接所有主流云资源厂商的企业，受益于企业云和数字化转型，各项云业务均保持较快增长。其中云管理服务实现收入1.89 亿元，同比增长257.49%，增速持续高于行业平均增速，体现公司在云管理服务领域的卡位优势和竞争力；云转售业务收入12.53 亿元，同比增长174.89%，主要是公司可以提供市场上最丰富的一站式云资源对接服务，可以构建起汇聚120余种主流SaaS 资源、600 余家云生态合作伙伴资源的云资源池，竞争优势明显；数字化解决方案（ISV）收入0.88 亿元，同比增长22.28%，随着公司MSP 业务快速发展，云上数据资源不断积累，未来ISV 需求也将快速增长。IT 分销及增值服务业务方面，2019 年实现营业收入847.06 亿元，同比增长4.89%。IT 分销中包括消费电子和企业增值业务，消费电子业务实现收入553.80 亿元，同比增长1.69%；企业增值业务实现收入293.26 亿元，同比增长11.52%，依旧保持两位数增长，其中华为企业级业务保持稳定增长，F5、DELL EMC 等业务收入保持两位数增长。受益于公司云业务快速增长以及期间费用率下降，公司2019 年实现归母净利润7.16 亿元，同比增长36.89%，业绩符合预期。

    加大云业务转型投入，现金流大幅改善。2019 年公司实现毛利率4.02%，同比下降0.01pct，毛利率下滑主要是IT 分销业务毛利率下滑0.1pct 所致。公司销售费用率为1.96%，同比下降0.04pct；管理费用率为0.30%，同比下降0.02pct；研发费用/营业总收入为0.17%，同比提高0.05pct，主要是公司加大云业务研发投入所致，公司研发人员达到315 人，同比增长40%。公司财务费用率为0.56%，同比下降0.26pct，主要是18 年同期汇兑收益亏损较多所致。整体来看，公司期间费用率下滑0.26pct，费用优化以及管控能力比较优秀。同时，公司加强了回款，应收账款及应收票据同比下降24.76%，环比下降7.8%，经营活动产生的现金流量净额为15 亿元，同比增长315.94%，在，现金流大幅改善，经营质量不断提高。

    鲲鹏项目进展顺利，前景可期。2019 年11 月，公司宣布投资建设基于“鲲鹏”主板的服务器和PC 生产基地的企业。目前鲲鹏项目进展顺利，基于鲲鹏的超算中心已经正式落地，服务器及PC 产品生产基地一期工程也预计将于4 月中旬完工，5 月正式投产。未来鲲鹏将和X86 服务器进行竞争，华为为了培养产业链生态，有望给予合作伙伴较高的产线利润率，公司鲲鹏业务前景可期。

    云管理服务市场快速增长，与中国移动合作继续扩大竞争优势。IDC 数据显示2018 年中国云管理服务市场规模为3.07 亿美元，同比增长131.4%。IDC 预计2018-2023 年云管理服务市场复合增长率将达到70.8%，2023 年市场规模将跃升至44.6 亿美元。公司是国内仅次于数梦工场的第二大云管理服务提供商，市场份额为5.8%。技术能力认证方面，2019 年公司荣膺微软年度最佳云管理服务提供商，以1000 分的满分成绩通过AWS 管理服务能力审计，成为AWS 管理服务提供商（MSP），公司继续扩大3A TOP 级合作伙伴的优势。行业客户拓展方面，汽车领域进展较快，包括为某全球顶级汽车行业客户的共享车出行云平台提供运维服务以及为某知名汽车行业客户提供MSP 云管理服务项目。此外，公司还与中国移动签署了《战略合作框架协议》，双方将在通信基础设施、垂直行业、云计算、ICT 应用和智慧城市等领域展开深度合作，与移动的合作将进一步扩大公司行业客户覆盖范围。

    盈利预测与投资评级：

    公司2019 年业绩符合预期，云业务继续高增长，经营质量不断提高。云计算转型方面，IDC 预计2018-2023 年国内云管理服务市场复合增长率将达到70.8%，公司竞争优势明显，未来增长有望持续高于行业增速。同时，公司作为华为核心生态合作伙伴，陆续推进鲲鹏服务器、PC、超算中心等项目建设，有望获得较高的产线利润率，发展前景可期。因此预计公司2020 年至2021 年的归母净利润分别为7.96、10.25 亿元，对应当前股价PE分别为20、16 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：云管理服务市场增速不及预期；云管理服务市场竞争加剧；分销业务收入不及预期。

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