遥感行业、 系统设计开发业务模式是公司主要业务来源公司软件及服务基于基础软件平台+行业插件的模式,主营业务有自有软件销售(遥感软件 PIE 和北斗软件 PIE-Map)、系统设计开发、数据分析应用服务三类。其中, 2016年、 2017年和 2018年,公司系统设计开发收入占主营业务收入的比例分别为 74%、 94%、 86%。从下游行业(遥感、北斗) 来看, 2016-2018年遥感行业在营收中占比分别为93%, 85%, 94%。(来源:航天宏图招股意向书)对包括国产操作系统在内的多平台兼容是公司相比国外软件的特色PIE 目前已完成 InteX86架构下 Windows 类、 Linux 类(Ubuntu、 CentOS)、国产类(中标麒麟、银河麒麟)、 Mac 等不同操作系统适配,以及国产龙芯 CPU 架构+中标麒麟 7.0操作系统适配,为产品进入以自主可控为基本要求的军队市场做了铺垫。

    综合 DCF、可比公司法, 得出公司每股合理价值为 14.04-14.79元预计 19-21年归母净利润为 0.77亿元、 0.96亿元、 1.19亿元,增速为 21%、 25%、 25%。 1) DCF 模型得出每股合理价值区间 14.04-17.15元 2)可比公司估值法得出每股合理价值区间 13.86-14.79元。 综合DCF、可比公司法,我们认为公司每股合理价值区间为 14.04-14.79元。

    风险提示单一客户收入占当期营业收入的比重较大的风险;技术人员和管理人员可能流失的风险;卫星应用行业可能对外开放对公司形成冲击风险;应收账款周转能力低及现金流不佳可能影响公司发展的风险;经营资质到期可能无法及时获得批复或被取消的风险。

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