事项：

    华为发布2018 年年报， 18 年公司实现营业收入7212.02 亿元（YoY+19.48%），实现净利润593.45 亿元（YoY+25.06%）。

    1、华为5 年复合增速超25%，保持高增长态势

    华为连续多年实现高速增长，14~18 年收入复合增速达25.77%，净利润复合增速达20.80%。2014 年华为销售收入规模为2881.97 亿元，净利润为278.66 亿元；2018 年华为销售收入规模已达到7212.02 亿元，净利润达到593.45 亿元，14~18 年收入复合增速达到25.77%，净利润复合增速达到25.06%，实现收入规模和净利润的高速增长。此外，公司18 年经营性现金流达到746.59 亿元，14~18 年复合增速达到15.63%。

    从收入结构来看，消费者业务首次超过运营商业务，成为公司最主要的营收来源。根据公司2018 年年报数据，消费者业务18 年收入达到3488.52 亿元（YoY+45.13%），收入占比达到48%；运营商业务18 年收入达到2940.12亿元（YoY-1.29%），收入占比达到41%；企业业务18 年收入达到744.09 亿元（YoY+23.83%），收入占比达到10%。其中消费者业务首次收入规模超过运营商业务，成为公司最主要的营收来源。

    从收入地域构成上来看，2018 年华为在美洲、欧洲中东非洲大区的收入占比提升。中国市场为华为最大的收入地域来源，收入占比达52%；其次为欧洲中东非洲大区，占比达27%；亚太市场占比达12%；美洲市场占比达6%。相比2017 年，华为在欧洲中东非洲大区、美洲市场收入占比提升，说明贸易摩擦对公司经营产生的影响较为有限

    2、消费者、运营商、企业业务地位稳固，引领5G发展

    华为消费者业务改写全球高端手机格局，着力构建智慧终端生态，并率先发布5G终端。2018 年，以华为P20 系列、华为Mate20 系列和华为Mate10系列为代表的旗舰手机，带动华为智能手机业务整体增长。华为Mate20 系列在人工智能、性能、续航、充电、拍照、外观设计等方面引领行业创新，上市两个月全球发货量即超过500 万台。截至2018 年底，华为P20 系列发货量已经突破1,600 万台，创造华为旗舰手机的销量新纪录。面向“全场景智慧生活时代”，华为消费者业务提出了“1+8+N”全场景智慧化生态战略，以手机为主入口，以AI 音箱、平板、PC、可穿戴设备、车机、AR/VR、智能耳机、智能大屏为辅入口，结合照明、安防、环境等泛IoT 设备，积极打造智能家居、智能车载、运动健康等重要场景下的用户全场景智慧生活体验。

    MWC2019 预沟通会上，华为消费者业务正式发布了华为首款双模5G 商用终端——华为5G CPE Pro，该产品采用业内首款基于3GPP R15 标准的多模芯片，支持Sub6G 全频段覆盖。5G 网络下，理论峰值速率可达4.6Gbps，现网实测速率高达3.2Gbps。

    华为运营商业务将抓住5G 建设机遇，探索5G 新应用。截至2019 年2月底，华为和全球领先运营商签定了30 多个5G 商用合同，40,000 多个5G基站已发往世界各地。在2018MWC 上，华为正式面向全球发布了世界首款基于3GPP 标准的5G 终端芯片和基于该芯片的首款5G CPE （CustomerPremise Equipment）。2018 年9 月，IMT-2020 （5G）推进组主导的5G 非独立组网（NSA）和独立组网（SA）的三个阶段测试结束，华为成为首个完成全部测试的厂商，且各项指标测试结果最优。截至2018 年年底，华为联合业界主流厂商率先完成了端管芯互联互通测试，为运营商规模部署5G 奠定基础。

    华为大力探索5G 新应用，联合全球280 余个行业领先合作伙伴，开展了50多个项目合作；在电力、制造、交通、渔业等多个领域，与行业伙伴一起基于实际作业场景部署5G 创新方案，5G 的价值得到充分认可。

    华为企业业务坚持“平台+生态”战略，助力客户数字化转型。华为企业业务坚持“平台+生态”战略，与合作伙伴一起为政府和企业客户提供IT服务，并构建数字平台，融合云计算、AI、物联网、大数据、融合通信、视频、GIS 等多种新ICT 技术，助力客户数字化转型。截至2018 年年底，211家世界500 强企业、48 家世界100 强企业选择华为作为数字化转型的合作伙伴。

    3、研发费用占比保持在14%以上，蓄力5G 建设

    公司注重积蓄研发实力，研发费用占比保持在14%以上。2018 年华为研发费用达1015.09亿元，占2018年公司收入比重达到14.07%。2014~2018年，华为研发费用始终保持在当年收入占比的14%以上，研发费用规模从408 亿元提升至1015 亿元，复合增速达到25.56%。公司注重积蓄研发实力，在《2018 年欧盟工业研发投资排名》中位列全球第五。截至2018 年底， 累计获得授权专利87,805 项， 其中有11,152 项核心专利是在美国授权的；截至2019 年2 月底，华为已经和全球领先运营商签定了30 多个5G 商用合同，40,000 多个5G 基站已发往世界各地。

    4、受益行业景气度回升，推动5G 部署

    19 年是5G 建设元年，根据三大运营商及铁塔年报，19 年电信业资本开支将止跌回升。由于2018 年4G 网络建设已经逐步成熟，故三大运营商的资本开支将继续小幅回落。2019 年随着5G 网络大规模测试及前期网络部署开始，根据三大运营商及铁塔公布的预估数据，我国电信业资本开支有望达到3300 亿元，增加4%左右，重回上升通道。我们对运营商及铁塔的资本开支按照无线网、有线网、其他的分类进行统计，预计2019 年无线侧资本开支有望提升约16%。总结13~18 年电信业资本开支数据，我们发现无线网建设为资本开支的主要流向，2017~2018 年随着4G 网络建设的逐步完善，无线侧资本开支出现下滑。19 年随着5G 规模测试的启动，电信业无线网资本开支率先开始回升；而有线网资本开支仍然处于下滑状态。

    我们认为，华为在电信、消费电子、企业服务领域行业地位稳固，在5G建设中将深度受益并带动国内电信产业链景气度。2018 年，华为在消费者市场推出高端手机，品牌认可度提升，并布局智慧终端进行生态构建。在运营商市场和全球领先运营商签定了30 多个5G 商用合同，向全球发货40,000多个5G 基站，抢占5G 市场。在企业市场方面，公司累计已与211 家世界500 强企业、48 家世界100 强企业进行业务合作，助力企业实现数字化转型。2019 年是5G 建设元年，华为将基于在消费市场、电信市场、企业服务市场的优势深度受益5G 建设。同时，公司作为全球份额第一的主设备厂商，将显著提升国内电信产业链景气度，促进产业链上下游企业步入快速发展期。

    5、投资建议

    我们持续看好5G 建设的确定性，华为、中兴等龙头设备厂商将受益并有力推动国内5G 规模测试及建设。推荐无线主设备领域中兴通讯、光模块领域光迅科技，网络规划设计领域国脉科技；建议关注天线及小基站领域通宇通讯、剑桥科技、京信通信，滤波器领域大富科技。

    此外我们认为相关上市公司与华为共同打造的各行业数字化和智能化解决方案或将迎来巨大的发展空间，建议关注神州数码、拓维信息、东华软件、东软集团、太极股份、中国软件、中建信息（834082）等。

    6、风险提示

    1、 5G 投入进度不及预期

    2、 经济环境下行影响客户企业信息化投入；

    2、技术人员流失导致研发进度放缓

    3、贸易摩擦升级影响企业生产经营

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